贪婪的链家2015年实现6次并购 豪赌上市但时机不妙

　　2015年，链家几乎每并购一次，它的董事长左晖就写一封信，以至于记忆力特别好的朋友都差不多能背诵了。　　 

　　如果攸克君没数错，今年至少实现了6次并购，分别是成都的伊诚地产、上海的德佑地产、北京的易家地产、深圳的中联地产、杭州的盛世管家、北京的高策地产、广州的满堂红。　　 

　　其实，攸克君并没有去看左晖的每封信，但链家的目标却几乎烂熟于心：2014年链家交易额为2000亿元，2015年的指标是翻番达到4000亿元，2017年交易额要到1万亿元，同时门店将由现在的1800家增加到1万家，经纪人数量将从3万人增加到10万人。　　 

　　二手房交易市场的规模和潜在规模巨大，这一点没有争议。2014年全国商品房销售额7.63万亿（2013年是8.14万亿，预计今年将与2013年持平）。从目前趋势来看，2017年全国商品房销售额很难达到10万亿的水平。　　 

　　假定2017年链家能如期实现其1万亿交易额的目标（根据《左晖给高策小伙伴们的一封信》，届时链家一二手房占比各为50%），这意味着，链家一个企业在全国商品房交易额的占比将超过10%，这种市场占有量，万科难以望其项背。攸克君不知道链家是不是全宇宙最大的二手房中介，但它一定是全中国最大的二手房中介，以及最大的房产电商。　　 

　　当然，前提是，链家到目前为止的并购都能消化，并且，最佳选择是，2017年底以前能够上市。　　 

　　然而，只要账上有钱，链家并购可以激进，但消化却没那么容易，尤其是不同企业之间文化的融合。　　 

　　并购是快速扩张的一种。但上一轮扩张，链家的成绩单不太好。链家走出北京，以直营的形式扩张到其他10个城市，但3年后，仅在青岛和成都实现盈利。　　 

　　而并购之后，制约公司盈利的重要因素，是文化的融合、人才的补充、组织的兼容。这可不是把“满堂红”的品牌标识换上“LIANJIA。链家”那么简单。链家在二手房领域具有鲜明的文化和管理特色，要在短期内完成对其他并购企业的全面改造，殊非易事。要知道，不少企业激进扩张之后，就是被不兼容的文化绊了大跟头。　　 

　　我们常常会劝慰说，企业文化的融合急不得，慢慢来，但对于链家来说，市场不会给它太长的时间去磨合、等待。现在链家面对的问题，一是并购后的盈利，需要时间；二是整个楼市处于下滑后的小步复苏期，住房需求增长缓慢。因此，要实现预期目标，链家必须尽快上市。　　 

　　但如今的资本市场形势很严峻。不仅中国，全球都不好。链家上市目的地主要有三个：美国、香港和A股。在美国上市的中概股，过去一年风雨飘摇，一批公司股价腰价，以至于兴起了一股回归A股潮。同属于房地产经纪业务的21世纪中国不动产，几乎到了快退市的地步。这个时候，链家到美国上市，不是聪明的选择。　　 

　　到香港上市，将不得不遭遇估值偏低的对待。按理说，链家有O2O的时髦概念，理应受到投资者的欢迎。但下半年起，O2O的盈利模式普遍受到质疑，资本市场不吃香了。　　 

　　攸克君认为，链家最佳上市目的地是A股。事实上，2015年伊始，链家突然启动全面并购战略，无疑是为上市做准备，这种在中国房地产经纪史上闻所未闻的大规模并购行为，称它是一种豪赌，并不为过。上半年正值A股牛市的时候，这种并购行为最受投资者欢迎。假如链家是上市公司，每起并购它应该都可以收获1-2个涨停。但由牛转熊之后，并购还是不是受投资者欢迎，就不好说了。　　 

　　最大的问题，还是A股IPO暂停。虽然我们都可以理性地判断，A股迟早是要恢复新股发行的，但唯一不确定的就是何时重启。　　 

　　即使A股某一天重启IPO，但前面已有一支长长的队伍在排队。已过会待发文的企业有50家，开闸之后，每月放20家，也要两个半月。截至6月25日，证监会受理首发企业中还有未过会的企业534家，其中正常待审企业526家。　　 

　　排队总要讲个先来后到，链家按理应该排在这500多家企业之后，即便中间出现洗牌行为，链家能排到200-300家之间就不错了。攸克君粗略估算，需要一年。

　　并购之后，成本压力巨大。如果链家想尽快上市，香港是较为恰当的选择，但需要忍受股价被严重低估的现象。看看万达商业地产，王健林就是认为其股价被低估才决定回归A股。如果坚持选择A股，就需要忍耐较长等待的煎熬。　　 

　　现在还不知道VC/PE有没有给链家设定上市截止期，即所谓对赌。链家两轮融资，鼎晖嘉业和复星创投均有跟投。但据《每日经济新闻》报道，到今年初，鼎晖已经退出。攸克君很难理解，作为中国创投界的大鳄，链家还没上市，鼎晖就退出，是不看好链家能如期上市么？　　 

　　就攸克君了解的情况，链家是个好企业。但疯狂扩张之后的链家，在上市前的等待时期，却面临巨大的不确定性。背负沉重财务成本的这段时间，无论是楼市的剧烈波动，还是资本市场的大幅震荡，都会给链家带来可怕的压力，甚至是危机。